198
Recibido: 29 de marzo de 2019 revisión aceptada: 4 de julio de 2019
Correspondiente al autor: edwinvasquez11@hotmail.com
2(2): 198-211. 2019
METODOLOGÍA PARA EL CÁLCULO DE
ESCUDOS FISCALES (VTS)
METHODOLOGY FOR THE CALCULATION OF
FISCAL COATS (VTS)
Gloria Vizcaíno
gloria.vizcaino@utc.edu.ec
Universidad Técnica de Cotopaxi, Latacunga-Ecuador
Mayra Albán
mayra.alban@utc.edu.ec
Universidad Técnica de Cotopaxi, Latacunga-Ecuador
Marco Veloz
marco.veloz@utc.edu.ec
Universidad Técnica de Cotopaxi, Latacunga-Ecuador
Jeaneth Pazmiños
janepazmio@gmail.com
Universidad Técnica de Cotopaxi, Latacunga-Ecuador
RESUMEN
Los impuestos son los instrumentos que utilizan los Estados para recaudar recursos
impuestos generados por valores de ingresos imponibles, se puede considerar entonces que
la acumulación de interés de una deuda es gasto deducible, las empresas asumen deuda para
presente trabajo pretende exponer una visión global sobre las teorías más importantes que
las empresas utilizan como escudo tributario. Para ello, tras plantear de forma genérica
199
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Gloria Vizcaíno et.al
1. INTRODUCCIÓN
Como parte de la Política Fiscal, los Estados
de manera permanente buscan diversas
elevar sus tasas de crecimiento (French, 2002).
Las reformas económicas implementadas
generalmente están enfocadas en ciertos
factores condicionantes en el incremento de
la productividad. Uno de los factores que
generan impacto en las tasas de crecimiento
está dada por la estructura tributaria. Sólo
por ley, pueden establecerse los impuestos de
cualquier naturaleza, señalar sus modalidades,
su repartición o supresión. (Eco-Finanzas,
2009). De igual manera empresas de todo
orden, como pymes y corporaciones tanto
locales como extranjeras, no utilizan la tasa
impositiva en la valoración de sus activos
empresa y/o negocio a partir de la utilización
aplicadas en la actualidad en el mundo
empresarial para reducir pago de impuestos
2016).
En dependencia de las políticas económicas
aplicadas por los gobiernos, los impuestos
son considerados como herramientas de
promoción que conlleva al desarrollo de la
economía de un estado (Jiménez, 2015).
sociales; aunque en economías como la
ecuatoriana, los impuestos se han convertido
estatal. Así; desde el 2012, los impuestos
han crecido desmesuradamente, al recaudar
un récord de USD 13 423 millones en el
2015 (Líderes, 2013). Las cifras recaudadas,
gastos deducibles de impuestos, se plantean generalidades de sus efectos en la estructura
Palabras clave:
imponibles, gasto deducible.
ABSTRACT
Taxes are the instruments that States use to collect economic resources that can be used for
can be considered then that the accumulation of interest on a debt is a deductible expense,
companies assume debt to act as a tax shield. In turn, it is considered that the tax shields as a
intends to present a global vision about the most important theories that companies use
Keywords:
expense.
199
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200 2(2): 198-211. 2019
Presupuestaria Cuatrianual 2012 – 2015
y evidencian que los Ingresos Tributarios,
constituyen la primera fuente de
del Estado ecuatoriano, valores que se
presentan en la Tabla 1.
Tabla 1. Presupuesto General del Estado Ecuador 2012-2015
2012 2013 2014 2015
Proyección Proyección Proyección Proyección
Total De Ingresos Y Financiamiento 21.623,5 22.426,0 24.108,9 24.802,70
Total De Ingresos 15.918,9 17.707,7 18.881,5 19.407,10
Ingresos Petroleros 4.011,3 4.597,4 4.666,7 4.118,2
Impuestos Petroleros 83,1 68,1 55,1 44,1
Exportación de derivados 27,5 98,7 58,5 24,2
No permanentes 3.900,8 4.430,6 4.553,2 4.049,9
Ingresos No Petroleros 11.907,6 13.110,3 14.214,8 15.288,9
Ingresos Tributarios 10.279.4 11.411.0 12.444.9 13.453.0
Impuesto a la Renta 3.025.4 3.330,9 3.623.5 3.928,9
Iva 4.643,6 5.196,5 5.665,1 6.107,7
Vehículos 165,5 183,9 196,5 209,8
Ice 636,3 727,1 808,4 877,0
Salida De Divisas 447,0 472,2 509,0 547,7
Aranceles 1.273,40 1.405,10 1.539,70 1.672,60
No Tributarios 1.603,2 1.670,9 1.737,80 1.800,1
Transferencias 25,0 8,4 32,1 35,9
Total De Financiamiento 5.704.6 4.718,3 5.227,30 5.395,6
Desembolsos Internos 465,2 524,3 531,4 481,0
Desembolsos Externos 4.383,1 4.169,5 4.414,3 4.881,8
Disponibilidades 850,9 0,0 125,0 0,0
Cuentas por Pagar 0,1 24,5 43,4 32,8
Total Do Gastos, Amortizaciones Y Otros 21.623,5 22.426,0 24.108,9 24.802,70
Total De Gastos 20.152,5 20.845,0 21.387,00 21.815,50
Gastos Permanente 12.212,5 13.066,1 13.678, 3 14.243,20
Sueldos Y Salarios 7.546.6 7.833,6 8,126,9 8.425.5
201
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Gloria Vizcaíno et.al
Dada la naturaleza pública, los impuestos
son regulados mediante leyes y normativas
vigentes en las distintas legislaciones de
los países. Los postulados que sustentan
la ejecución tributaria moderna, se
fundamenta principalmente en el
reconocimiento de esta doctrina, en primer
término por las autoridades del Estado;
sin embargo, la aplicación de las normas
tributarias requieren ser legitimadas en
la base de contribuyentes para que sean
aceptadas sin mayor oposición (Montes,
Ugarte, Calderon, & Miñano, 2001).
Por otro lado, se plantean discusiones sin
principales problemas de los impuestos a
las empresas, siendo un tema de creciente
interés. En esa línea, se plantea entonces
que, debería reducirse la carga impositiva
estas puedan expandir sus operaciones y
generar valor. Adicionalmente se discute si
la carga de impuestos debe ser transferida
elevar los costos a los productos, bienes y
servicios.
Las empresas están sujetas a diversos
impuestos sobre el ingreso corporativo.
Todas las empresas obtienen dos tipos de
ingresos: utilidades ordinarias y ganancias
de capital.
Esta investigación tiene como propósito
desarrollar un modelo que permita
determinar la incidencia que tienen los
las empresas. La metodología considera
la aplicación de mínimos cuadrados
ordinarios, a partir de la data de corte
transversal obtenido de las principales
empresa rankeadas al año 2014, por la
Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros de Ecuador.
Para mayor comprensión del tema se
ha establecido la siguiente estructura:
en el primer epígrafe se aborda la
contextualización propia del tema de
estudio, en el apartado 2 se encuentra el
método aplicado para la investigación,
en el apartado 3 se presentan discusión
conclusión a la que se ha llegado con la
investigación.
Bienes Y Servicios 1.510,2 1.546,9 1.583.7 1.620,5
Intereses 708.0 1.110,30 1.279,50 1.426,5
Transferencias 2.447,6 2.575,40 2.688,3 2.770,7
Gasto No Permanente 7.940,1 7.778,9 7.708,7 7.572,4
Amortizaciones 1.458,2 1.581,0 2.721,9 2.987,2
Deuda Interna 390,1 594,3 1.347,2 972,9
Deuda Externa 1.068,2 986,7 1.374,7 2.014,3
Otros 12.7 0,0 0,0 0,0
Nota: Tomado de “Programación Presupuestaria Cuatrianual 2012 – 2015”, por Gobierno Nacional de la
República de Ecuador, 2012, Ministerio de Finanzas
202 2(2): 198-211. 2019
2. MÉTODO
“reducción del pago de impuestos debido
un gasto deducible; es decir, que es restado
impuestos antes de obtener la base sobre la
cual sobre la cual se aplicarán los impuestos.
como un criterio importante para sus
políticas de endeudamiento” (COURT,
2009)
a aquellos gastos que disminuyen los
impuestos a pagar” (IESEinsight, 2012).
Esta dispensa legal de la obligación
tributaria, reduce los impuestos sobre
establecida por razones de orden público,
económico o social.
Estas exenciones, están expresadas en
la normativa vigente de los países y
pretenden constituirse como medidas de
estímulo para el desarrollo de actividades
productivas de una región, para que ciertas
ramas de la actividad productiva puedan
ser impulsadas mediante la innovación
de maquinarias y equipos, o para que el
Estado pueda obtener recursos.
En el Ecuador la ley de Régimen Tributario
Interno, dispone que los ingresos
provenientes de los intereses generados
por los papeles emitidos por el Gobierno
Central y Banco Central del Ecuador, están
exentos del pago del Impuesto a la Renta.
En Francia, las leyes vigentes limitan el
monto de impuestos a cobrar a un máximo
del 50 por ciento de los ingresos, lo que ha
pretendido fomentar las inversiones.
países, establecen como desgravaciones los
gastos anuales siguientes:
Pago de los intereses de la deuda
Anticipos a proveedores por compra de
mercancía nacional o de importación,
arrendamiento de inmuebles o
publicidad.
Compra de inventarios.
regalías, etc. entre empresas
relacionadas
Reinversión de la recuperación de
seguros.
equipo.
Aportaciones a Fondos de Pensiones o
reembolsos del mismo.
Depreciación por doce meses.
Erogaciones por instalación de activos.
Herramental a través de un “Fondo
Fijo”.
Adquisición de “Software”.
Mejoras no permanentes en inmuebles
arrendados.
Contrato de compra a futuro de dólares
(Forward)
Ventas en abonos.
203
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Gloria Vizcaíno et.al
2.1.- Cálculo de Escudos Fiscales para
gastos de depreciación y gastos
(LIRA BRICEÑO, 2012), plantea que
pueden ser calculados multiplicando la tasa
de impuesto a la renta (30% en algunos
países), por la depreciación del período
en caso que esté buscando el Escudo
Fiscal que provienen de la Depreciación o
En el caso de la depreciación, la menor
salida de caja fue de S/.6.00 y, en el caso de
fue de S/.4.50. La inclusión de ambos
rubros de gasto ha reducido el monto
imponible y el pago del impuesto a la renta.
Tabla 2. proveniente de depreciación. Tomado de Briceño, 2012
Tabla 3.
Estado de resultados Escenario 1 Escenario 2
Ventas 200.00 200.00
{-) costo de ventas (sin depreciación) -125.00 -12500
(-) depreciación 0.00 -20.00
utilidad bruta 75.00 55.00
(-) gastos administrativos -2000 -20.00
(-) gastos de ventas -1000 -10.00
utilidad operativa 45.00 25.00
0.00 0.00
utilidad aritos do impuestos 45.00 25.00
impuesto a la renta -13.50 -7.50
.utilidad neta 31.50 17.50
Estado de resultados Escenario 1 Escenario 2
Ventas 200.00 200.00
(-) costo de ventas (con depreciación) -14500 -14500
utilidad bruta 55.00 55.00
(-) gastos administrativos -20.00 -20.00
(-) gastos de ventas -1000 -10.00
utilidad operativa 25.00 25.00
0.00 -15.00
204 2(2): 198-211. 2019
disminuye la tasa de interés que
paga la organización cuando asume
endeudamiento (Briseño, 2012). La
depreciación no genera efectivo, reduce el
monto imponible.
2.2.-
creciente interés en las empresas y en el orden
no se ha logrado establecer un consenso
establecer una adecuada metodología para
Autores como Miles y Ezzell (MILES &
EZZELL, 1985), sugirieron descontarlos
del primer año del coste de la deuda
y en los siguientes del coste de capital
de la empresa sin apalancamiento,
(FERNÁNDEZ LÓPEZ, 2005), plantea
que los valores dependen de la naturaleza
aumento en los valores de la deuda.
3.- DISCUSIÓN
(FERNÁNDEZ, IESE Insight Business
Knowledge Portal, 2008), plantea siete
teorías sobre el valor del ahorro de impuestos
debido a los intereses o su expresión
en inglés Value tax of shields (VTS) y
su impacto en la valoración. Dados los
objetivos del presente trabajo, es necesario
exponer los planteamientos en primer
término una tabla resumen, que permita
partir de 1963 con Modigliani y Miller
hasta la actualidad.
Tabla 4. Resumen de teorías desarrolladas para cálculo VTS
AUTORES AÑO CÁLCULO VTS APLICACIÓN VTS
Modigliani-Miller 1963 VTS = VA [Dt-1R T;R ]Suponen que la deuda futura de la
empresa es conocida con absoluta certeza
hoy.
Myers 1974 VTS = VA[Dt-1KdT; Kd] Utilización del VTS cuando la deuda es
previsible. Utiliza Kd en lugar de R
utilidad antes de impuestos 25.00 10.00
impuesto a la renta -7.50 -3.00
utilidad neta 17.50 7.00
monto
gasto x tasaimpto. = ahorrado en
Tax
ahorro tributario por EDF = 20.00 x 30% = 6.00
ahorro tributario por EFI = 15.00 x 30% = 4.50
F F
F
205
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Gloria Vizcaíno et.al
Las proposiciones de (MODIGLIANI
& MILLER, 1958) (MODIGLIANI &
MILLER, 1963), marcaron un hito que
transformó
entre los conceptos por ellos introducidos,
se trata de la demostración de que el
gestión de la empresa, excepto por el
presencia del impuesto sobre las ganancias.
Su primera proposición (1958), plantea
que en ausencia de impuestos, el valor
de la empresa es independiente del
endeudamiento, esto es:
En presencia de impuestos, su primera
proposición, en el caso de una
perpetuidad, se transforma en (1963):
DT es el aumento de valor debido
al apalancamiento (VTS) para
una empresa sin crecimiento. Para
un caso general formulan como:
Su segunda proposición (1958), plantean
que en ausencia de impuestos, la
rentabilidad exigida por los accionistas
(Ke) aumenta en proporción directa con
el endeudamiento a valor de mercado:
En presencia de impuestos, su
Miles-Ezzell 1980 VTS =VA[Dt-1.T.Kd;Ku ]
(1+Ku) / (1+Kd)
Cuando se prevé que la deuda futura de
la empresa mantendrá una proporción
constante con el valor de mercado de las
acciones. La tasa adecuada para descontar
el ahorro de impuestos debido a la deuda
(Dt-1.T.Kd) Utilizan Kd para el primer
año y Ku para los años siguientes.
Harris-Pringle
Ruback
1985 VA[Ku; D T Kd ]
descontar el ahorro de impuestos debido
a la deuda (D T Kd) es Ku todos los años.
Practitioners VA[Ku; D T Kd - D (Kd- R )] Supone que la relación
entre beta apalancada y sin
apalancar es
Damodaran 1994 VTS = VA[Ku; D T Ku - D
(Kd- R ) (1-T)] Supone que la relación
entre la beta apalancada y
sin apalancar
Fernández 2007 VTS = VA[Dt-1.Ku T ; Ku] Supone el riesgo de los futuros aumentos
de deuda es similar al de los aumentos
de activos. La deuda futura de la empresa
mantendrá una proporción constante con
el valor contable de las acciones,
F
F
Nota: Adaptado de Fernández (2008)
E + D = Vu si T = 0 (1)
0 0
E + D = Vu D T = 0 (2)
0 0
VTS = VA[Dt-1) R T ; R ] (3)
F F
Ke= Ku + (D/E)(Ku - R ) (4)
F
206 2(2): 198-211. 2019
segunda proposición (1963) es:
(MYRES, 1974), muestra que si conocemos
con seguridad los niveles futuros de deuda
de cada año, la tasa adecuada para actualizar
los aumentos esperados de la deuda es Kd;
(MILES & EZZELL, 1985), valoran
una empresa que mantiene un ratio
D/E constante muestra que el free
También muestran que la tasa correcta
para descontar el ahorro de impuestos
debido a la deuda (Kd T Dt-1) es Kd para
el primer año, y Ku para los siguientes.
(HARRIS & PRINGLE, 1985), plantean
que WACC = Ku. También proponen
que el VTS se debe calcular descontando
el ahorro de impuestos a la tasa Ku:
(DAMODARAN, 1994) establece que
si todo el riesgo del negocio es soportado
por las acciones, entonces la fórmula que
relaciona la beta apalancada (ß ) con
la beta de los activos (ßu) es: ß = ßu +
(D/E) ßu (1 - T). Esta expresión procede
de la relación entre la beta apalancada, la
beta de los activos y la beta de la deuda
de Modigliani-Miller para empresas sin
crecimiento, eliminando la beta de la
deuda. Se debe señalar , que no es lo mismo
eliminar la beta de la deuda que suponer
que es cero: si la beta de la deuda fuera
cero, la rentabilidad exigida a la deuda
debería ser la tasa sin riesgo. Otro modo de
relacionar la beta apalancada con la beta de
los activos es el siguiente:
ß = ßu (1+D/E) (10)
sodanimoned sol ed alumróf al sE
prácticos, bastante aplicada por
(RUBACK, 1995) y ampliamente utilizada
por consultores y bancos de inversión.
euq artseum ,)8002 ,ZEDNANREF(
si el objetivo de endeudamiento de la
de valor de mercado), el VTS es igual a:
Aunque puede variar en función de la
empresa, se puede calcular en circunstancias
concretas. Así, en el caso que el volumen
la fórmula de Modigliani-Miller, el valor
descontado de la rentabilidad requerida
sobre la deuda. Si la deuda es de un año
pero prorrogada a perpetuidad el valor de
por el valor de la deuda.
Si la deuda es proporcional al valor
bursátil de los recursos propios; el ratio
de apalancamiento (D/E, en donde D
es el valor de la deuda y E el valor de los
según Fernández la fórmula a utilizar es la
de Miles y Ezzell suponen que el riesgo de
aumentar la deuda es similar al riesgo del
Dt=L*Et no es una buena descripción
de la política de deuda de una empresa
porque en un escenario futuro negativo
(un precio bajo de las acciones), la
empresa apalancada tendrá que aumentar
Ke= Ku + D(1-T)(Ku - R )/E (5)
F
VTS = VA[Ku; D T Kd] (9)
BT
VTS = VA[Dt-1Kd T ; Kd] (6)
VTS = VA[Dt-1Ku T ; Ku] (11)WACC=Ku-[D/(E+D)][KdT(1+Ku)/(1+Kd)] (7)
VTS=VA[Dt-1.T.Kd;Ku] (1+Ku) / (1+Kd) (8)
L
L
L
207
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Gloria Vizcaíno et.al
su capital y pagar la deuda, y no es éste el
momento preferido por las empresas para
aumentar su capital, sostiene Fernández.
Y en tercer lugar, aunque se trata de una
solución elegante, la fórmula Dt=L*Et no
es realista, ya que no se sabe de ninguna
de deuda de una empresa con un ratio
de apalancamiento esperado constante
entendiéndolo como un ratio de
valor bursátil. El autor alega tres razones
para ello: la deuda no depende de los
movimientos del mercado bursátil; es más
fácil de aplicar por parte de las empresas
no cotizadas y debería ser la preferida de
los directivos porque el valor de los escudos
VTS en función del endeudamiento según
las diferentes teorías, información generada
en base a Fernández en el año 2008.
Aplicación:
Incidencia de los VTS en la creación o
destrucción de valor de un negocio
Una de las mitologías para determinar la
creación o destrucción de valor es Valor
económico añadido (EVA por sus siglas en
el importe que queda a una empresa una
vez cubiertas la totalidad de los gastos
y la rentabilidad mínima proyectada o
estimada por los administradores. La
principal innovación del EVA es, por un
lado, la incorporación del costo promedio
ponderado de capital (WACC por sus
siglas en ingles) en el cálculo del resultado
comportamiento de los administradores,
quienes pasan a actuar como si fueran
ellos mismos los accionistas, y esperaran,
al igual que éstos, el mayor rédito por sus
inversiones en la empresa.
EVA=(ROIC-WACC)*CI (12)
Donde:
EVA: Valor Económico Añadido
ROIC: Retorno sobre el Capital Invertido
WACC: Costo Promedio
Ponderado de Capital
CI: Capital Invertido
Para determinar si el negocio está creando
o destruyendo valor es importante la
información del retorno sobre el capital
Tabla 5 Valor actual de impuestos por pago de intereses (VTS) en función del endeudamiento.
D Mod. -
Miller
Myers M iles-
Ezzell
H a rris-
Pringle
Damodaran Prácticos Fernández
00,0 0,0 0.0 0,0 0,0 0.0 0.0
500 875.0 525,0 181,6 175,0 237,5 91.7 291,7
1.000 1.750,0 1.050,0 363.2 350,0 475,0 183,3 583.3
1.500 2.625,0 1 575,0 544,8 525,0 712,5 275,0 875,0
2.000 3.500,0 2.100,0 726.4 700,0 950,0 366,7 1.166.7
2.500 4.375,0 2.625,0 908,0 875,0 1.187,5 458,3 1.458,3
208 2(2): 198-211. 2019
invertido o conocido como ROIC. No se
debe confundir entre ROI y ROIC. Este
último es la valoración o medida de la
riqueza generada que puede destinarse a
Analiza cuál es el retorno que obtiene
numerador es la expresión de la riqueza
retribuible, siendo el denominador dicha
NOPAT frente al Capital Invertido.
Donde:
Intereses Después Impuestos
CI: Capital Invertido
Impuestos conocido por las siglas NOPAT
Operativo Neto Después de Impuestos y es
forma muy sencilla restando los impuestos
algo semejante al margen operativo para
los accionistas en una empresa sin deuda.
Pero lo más importante del NOPAT no es
saber cómo se obtiene sino que nos puede
ofrecer, es decir, que utilidad práctica nos
puede dar, en este caso, es un elemento
indispensable a partir del cual obtener los
forma de calcular el FCF reside de hacer
(NOPAT + Amortización) – Inversión Total
Capex (Mantenimiento + Crecimiento) +
Working Capital (Variaciones en NOF).
después de impuestos pero no después de
intereses, se realiza esta aclaración ya que
en muchos casos se piensa que si es después
de impuestos también lo será de intereses y
eso puede conducir a error, no se aplican
resultado es antes de los intereses.
Donde:
UOp: Utilidad Operativa
VTS: Escudo Fiscal y/o tasa impositiva
(Tc)
CI= AFn+CT (15)
Donde:
AFn: Activo Fijo Neto
CT: Capital de trabajo
CT= Act Cte-Pas Cte (16)
Donde:
Act Cte: Activo Corriente
Pas Cte: Pasivo Corriente
El WACC es simplemente la tasa a la que
se debe descontar el Flujo neto de efectivo
para obtener el mismo valor de las acciones
para el accionista. Esta tasa no es ni un
coste ni una rentabilidad exigida, sino un
promedio ponderado entre un coste y una
rentabilidad exigida.
La proporción entre la deuda y el patrimonio
arutcurtse ed erbmon le noc econoc
que se utiliza en su cálculo, con la siguiente
fórmula:
ROIC= (13)
NOPAT
CI
NOPAT= U0p (1-VTS) (14)
*
209
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Gloria Vizcaíno et.al
Donde:
WACC: Costo Promedio Ponderado de
Capital
KE: Costos de Recurso propio
KD: Costo de Recurso Ajeno
E: Patrimonio
D: Deuda
VTS: Escudo Fiscal y/o tasa impositiva
(Tc)
le egocer soiporp sosrucer sol ed otsoc lE
ne aserpme anu ne ritrevni ed ogseir
y ralucitrap ne rotces nu ne ,ralucitrap
sotnemele sotsE .ralucitrap ne síap nu ne
son considerados por el que es tal vez el
método más utilizado para calcular el costo
del patrimonio, como es el modelo del
CAPM (Capital Assets Pricing Model).
sod ed odatpada res edeup odotém etsE
odotéM :otsoc ohcid ed oluclác le arap
de la beta apalancada y el método de la
nos referiremos al método de la beta
apalancada, método que sugiere que la
rentabilidad que un inversionista podría
le ne nóicca anu ne areitrivni is rarepse
mercado, se determina de la siguiente
forma:
Ke=CAPM
CAPM=Rf+B(Rm-Rf) (8)
Donde:
CAPM: Modelo de Fijación de
precios de activos de capital
Rf: Interés libre de riesgo
Rm: Rendimiento del mercado
(Rm-Rf): Prima de riesgo
A partir de los trabajos de Sharpe (1964),
Lintner (1965) y Mossin (1966) se
desarrollan los trabajos y teorías acerca del
riesgo sistemático o mercado y su impacto
ed senoicca sal ed sotneimidner sol ne
rop odadroba oledom lE .saserpme sal
los autores es el modelo de valuación
rendimiento mínimo esperado o exigible
en función del riesgo sistemático o mercado
Donde:
Covar Rm, Ri: Covarianza entre
los rendimientos del mercado
y los del título valor
Var Rm: Varianza de los
rendimientos del mercado
4.CONCLUSIONES
Los impuestos son los instrumentos que
utilizan los Estados para recaudar recursos
económicos que pueden ser empleados
reducen los impuestos generados por
valores de ingresos imponibles, se puede
considerar entonces que la acumulación
de interés de una deuda es gasto
deducible, las empresas asumen deuda
Por consiguiente las empresas están
de capital de acuerdo a las ventajas
WACC= (17)
(1-VTS)
Ke +Kd
* * *
E D
E+D E+D
( ) ( )
B = (19)
Covar RmRt
Var Rm
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les proporciona, es decir, decidirán un
impositivos y tributarios a cubrir.
Con lo anteriormente señalado se puede
determinar que el VTS afecta al Valor
Económico Añadido (ecuación 1) ya que
está inmerso tanto en el cálculo del ROIC
(ecuación 1.1) y en El WACC (ecuación
1.2). Cuando se incrementa el VTS el
RIOC disminuye mientras el WACC
aumenta, sin embargo cada vez se crea
menos valor por efectos de un incremento
de la tasa impositiva, es decir un incremento
destrucción de valor en un determinado
negocio.
No sucede lo mismo cuando analizamos
el valor de un negocio (VE) o el valor
actual neto de un proyecto (VAN), ya que
si el VTS o Tc se incrementa, entonces
disminuye el costo de capital WACC lo
que provoca que se incremente el valor de
una empresa así también del valor actual
neto VAN de un determinado proyecto.
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